为什么VR创业公司种子轮估值是错误的

编者按：本文来自Presence Capital的任事股东Amitt Mahajan

（YiVian讯 2016年12月8日）我通过我的基金Presence Capital投资了一些早期的VR初创公司，所以我对初创公司估值这个话题上或许会出现偏颇。但我会尽量保持客观，并试图把自己当作是创始人，在为自己的初创公司寻求投资。

我已经全面参与到VR和AR领域中，并相信这些技术是未来计算的基础。事实上，我与伙伴联合创办了这家投资公司，专注于寻找和支持VR和AR初创公司。也就是说，我注意到许多VR初创公司在进行种子轮融资时，由于错误的估价和过分强调减少第一轮融资的股份稀释而造成的麻烦。

VR和AR是新兴技术。创业者经常会相信炒作，其估值往往不能准确反映出这个市场的不成熟和获得有意义营收所需要的时间。

事实上，大多数适用于移动、SaaS（软件即服务）或初创公司的传统融资建议并不一定适用于VR，因为这个市场才刚刚起步。你应该牢牢记住这一点。

我的目标是帮助创始人优化长期的成功，而不仅仅只是提高第一轮融资数额。与工程领域类似，过早的优化可能会导致你把注意力放在那些不会对你愿景产生实质性影响的项目，而不会注意到那些有益于你实现愿景的项目。

我遇过许多VR和AR初创公司。在去年，我的公司跟踪了400多家这样的公司，举行了200多次会议，并做了25项左右的投资。

当我们评估一家创业公司时，我们着眼的是合适的团队（勇气和紧迫感）、产品愿景、以及对市场有正确判断和符合增长趋势的融资条款。不幸的是，我们经常会看到有些创始人有很好的背景，也有强烈的愿景，但在进行融资时却会把自己绊倒。更具体地说，他们试图提高估值/上限。

我们经常与VR和AR公司接触，他们拿着最原始的原型产品并试图获得800万美元到1500万美元的前期估值，或只给出15％到20％的股份稀释目标。相比之下，一家创业孵化器（YC）公司可能会受益于推出的产品、一个现有的庞大潜在市场、初始增长力、YC人脉、在demo演示日时投资者的狂热，从而把估值提高至600万美元到800万美元。对于推出产品的早期VR公司，更适合把估值设定在300万美元到600万美元之间，或提供更高的股份稀释。

（注意，在争取降低估值时，实际上并不符合我们本身的利益，因为我的公司通常承诺在种子轮开始之前就投资该公司，所以我们更多会与创始人站在同一阵线，尽可能地提高估值，同时把股份稀释比例降至最低。）

对于创始人，种子轮融资的过高估值可能会有以下不好的影响：

1. 让潜在的优秀合作伙伴望而却步：战略和增值投资者往往对估值十分敏感。精明的投资者对VR感到兴奋，但需要理智地诚实地看待市场的快速发展。2. 把初始门槛设置得过高：你或许能让A轮，甚至是B轮融资的估值匹配关于你团队，以及对整体VR的炒作。但最终会根据你的营收和增长力指标来评估你的公司。3. 为下一轮融资埋下风险：VR是一个早期市场，你很有可能还需要进行下一轮的融资，而第一轮定价过高会影响下一轮的融资。4. 影响你的发展势头：在融资时，如果你的估值不匹配现实情况，感觉这就像融资过程中的累赘，很多投资者会跟你扯皮，而不是给你作出坚定的承诺。相反，如果估值匹配现实情况，这就像一个滚下坡的球，你会快速得到投资人早期的承诺，而且经常会出现超额认购的情况。这让你拥有发言权，可决定谁可以参与本轮投资。

所以考虑到上述情况，怎样可以让你的融资进展得更加顺畅呢？

1. 诚实地认清你的情况：你的VR或AR创业公司比一般企业风险更大。你身处一个新兴市场，你的产品可能处于试产阶段，在短期内几乎没有增长力和很少的营收机会。2. 专注于正确的指标。在种子轮被稀释10%- 30％的股份是正常的。你团队的经验、产品愿景以及实际产品在很大程度上决定了你处于在哪个价格范围内。也就是说，在未来的融资中，当你处于杠杆位置时，你可以指定更高的估值并减少股份稀释。

3. 筹集足够的资本：你需要时间，并不希望在市场遇冷的时候再进行另一次的融资。

4. 控制烧钱速度：把成本控制到最低，并制定一个计划，让种子轮的资金能保证你16-24个月的发展时间。这高于正常的种子轮融资（12-16个月），因为VR市场还不成熟。

5. 略过以往的融资：优化不只是为了你的种子轮融资，而是与合适的伙伴进行一系列的融资。选择一个能反映公司状态以及达到下一个里程碑所面临的风险的恰当估值。你对这一轮的估值为未来融资提供了条件。

什么时候不适合使用这些建议？

1. 在你能实现大量的营收时：这对消费者VR产品而言不太可能，但对于B2B和针对企业客户的公司来说却有可能。在这一点上，应参考基于营收的标准估值逻辑。（在进行A轮融资时你需要150万-200万美元ARR（平均会计收益率））。2. 在用户留存数量上拥有强劲的增长力。具体来说，1天/7天/30天留存率反映了你在网络和移动端看到的长期使用模式：例如当你的1天留存率为50％以上；30天留存率为 25％以上时。（附注：会话长度并不适合作为消费者长期参与度的指标。VR的会话长度比正常情况下要高，因为用户需要大量的适应和学习才能开始使用VR设备。

我故意没有说创始人的经验问题。当然，作为连续创业者你可能有更大的成功机会，但即使有经验的创始人都需要依靠VR市场的增长率。

我想说的是，不能一概而论，每种情况都是独一无二，每位创始人需要找到适合自己的路径。

引用参考：venturebeat